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渤海证券地方政府债券陆续开闸债务有序置换可期

发布时间:2019-08-14 19:07:54

渤海证券:地方政府债券陆续开闸 债务有序置换可期 2014-07-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,债券发行量小幅下降,其中总发行量和总偿还量分别为2388.50亿元和774.64亿元,净融资量持续为正,达到1613.86亿元。理财产品方面,上周共发行926款,到期1063款,净发行为-137款。总体而言,债务整体规模环比小幅上升。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本涨跌互现。其中,银行间市场一年期国债到期收益率为3.46%,较前一周上行6BP,一年期金融债到期收益率为4.30%,较前一周上行1BP,各类企业债全线下降,一年期地方政府债到期收益率为3.76%,较前一周上升9BP;理财产品方面,上周预期收益率为5.52%,下行13BP;一年期温州综合利率上行95BP至17.54%。综合来看,虽然上周准备金补缴,但货币市场小幅紧张后趋于平稳。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期国债到期收益率上行6BP,十年期国债到期收益率上行3BP,分别为3.46%和4.13%,期限利差与上周相比有所收窄,为0.67%,短期内债务整体风险仍处于可控范围。

基本观点:上周,山东继广东之后发行了137亿元自发自还的地方政府债券,同样获得了AAA的最高信用评级。评级机构新世纪认为,山东省地区生产总值在全国排名前列,经济增长动力主要来自于消费和投资规模的扩大,对外贸易依存度相对较低,近年来全省财政收入保持持续较快平稳增长,整体债务增速和总债务率水平相对较低,都是山东获得最高评级的重要原因。新世纪这一评级结果,也与我们在之前发布的《基于组合赋权法的区域债务风险分析》专题报告中的结论一致。而山东省地方政府债的中标利率明显低于同期国债,除了信用评级之外,主要是由于非市场因素造成。目前来看,地方政府债的自发自还并未弱化中央政府的隐性担保,通过引入信用评级和强调信息披露强化市场约束的目的尚未达到,地方政府自发自还债券的市场化进程并非一帆风顺。但是由于银行购买额度有限,未来继续出现地方政府债利率低于国债利率的情况将会逐渐减少。地方政府债的自发自还,切实降低了地方政府的融资成本,未来地方政府将会通过自发自还债券有序置换高成本债务,通过展期拉长平抑近两年的债务偿付高峰,化解债务风险。另外,近期财政支出明显加快也将提升地方政府债的发行节奏。

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